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我国资本回报趋势逐步确立--对3月份官方外汇储备数据的评论

证券研究报告

李超执业证书第S0570516060002号

作者:华泰证券宏观研究

全文约1100字,阅读时间约3分钟。

内容摘要

>核心视图

2019年3月,中国官方外汇储备为30987.61亿美元,比上月增加85.81亿美元,连续第五个月呈正增长,考虑到汇率和债券收益率的变化,我们保守估计3月估值因素影响超过100亿美元。而中美贸易谈判进入了一个更为关键的博弈期。虽然美元指数大幅上涨,但市场普遍认为,在中美谈判期间,人民币汇率保持了基本稳定的走势;虽然PMI订单指数连续两个月反弹,但总体反弹,幅度也明显弱于往年,反映出后续产业内生动力不足。在差异逻辑下,我们认为资本回归中国的趋势是逐步形成的。

>>受估值影响,官方储备连续第五个月增加

据央行数据,2019年3月,中国官方外汇储备30987.61亿美元,比上月增加85.81亿美元,连续第五个月呈正增长,外汇储备小幅增长;3月,官方外汇储备2232.133亿美元。特别提款权,比上月增加2166.6亿特别提款权,我们认为中美贸易谈判在3月份进入了一个更为关键的博弈期。尽管美元指数大幅上涨,但市场普遍认为,在中美谈判期间,人民币汇率保持了基本稳定的趋势。同时,将3月份官方储备估值因子的正贡献加在一起,导致3月份官方储备小幅增加。

>>官方外汇储备估值在3月为正值

储备汇率估值为负。3月美元指数从月初的96.21升至月底的97.24;欧元兑美元从月初的1.1370跌至月底的1.1219;美元兑日元从月初的11.39跌至0.48%。月底为110.85。我们的模型估计,汇率波动估值对外汇储备有负面影响,但影响不大。债券收益率估计为正利率。2月份,五年期美国国债收益率下降33个基点,至单月2.23%;五年期德国国债收益率下降17个基点。一个月内下跌至-0.47%;五年期日本债券一个月内下跌5个基点至-0.2%。全球债券收益率大幅下跌,对外汇储备的估值贡献很大。考虑到汇率和债券收益率,我们保守估计3月份的估值因素将影响100多亿美元。

>>中国资本回报趋势逐步确立

我们认为,官方外汇储备连续五个月的正增长表明,资本回归中国的趋势正在逐步确立;推动全球经济的三个最重要变量是中国、美国和德国,以及美国和欧洲增长势头减弱。中国将是稳定全球经济增长的核心因素。全球稳定需要中国的稳定,中国经济基本面的变化将成为稳定全球经济增长的关键因素。影响全球基本面和市场预期的重要因素;全球经济将继续面临压力;全球风险资产的上升是不可持续的;全球经济将持续增长。我们仍然在差异逻辑中,在差异逻辑下,中国占主导地位,资本回报率良好,人民币资产前景依然乐观。

>>稳定的增长和就业保障仍然是央行关注的主要问题

风险提示

中美贸易谈判仍存在不确定性,人民币汇率大幅波动的可能性依然存在。

冬春回归是泰来市重要的前瞻性信号。

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